中金:港币触发弱方保证的含义与影响

发布日期:2022-06-18 18:15    点击次数:61

中金:港币触发弱方保证的含义与影响

近期美元持续走强激发一系列四百四病,除人民币快速走弱一度冲破6.8外,港币也触发7.85弱方保证,促使香港金管局5月12日搅扰守护港币汇率褂讪,这亦然2019年以来的初度,激发平凡热心。针对其机制和可能影响咱们分析如下。

美债利率走高和美元走强下,港币触发弱方兑换保证

美联储紧缩预期升温鼓动美债上行和美元走强,激发新兴市集汇率多数承压。4月以来,美联储指引紧缩预期走高以及美国通胀居高不下导致美债利率和美元持续走强,美债利率5月初冲破3.2%,创2018年底以来新高,美元指数则运动冲破2020年3月疫情和2017年头高点,站上104,为2002年以来新高。

美元快速走强、访佛中美利差倒挂和疫情扰动下增长担忧增多,导致人民币和港币都显明承压,港币对美元触发7.85弱方兑换保证,是2019年3月以来初度,促使香港金管局(HKMA)在筹商汇率机制(Linked Exchange Rate System, LERS)安排下运动买入港币卖出美元以防卫汇率褂讪。

本体上,2022年头以来,跟着美国金融条件收紧,Hibor-美元Libor利差束缚收窄并于2月初转为倒挂,类似于近期中美利差倒挂,也带来了一定汇率和资金压力。由于外部资金流动每每会反应在香港银行体系钞票欠债表中,咱们不错通过香港银行外币净头寸来透视其变化。

数据浮现,2021年下半年至2022年2月,香港银行外币净头寸由9680亿港币下跌至6600亿港币,与同时的港币汇率走弱和利差倒挂所反馈的信息一致。

香港金管局入市为筹商汇率机制下的平时操作

港币涉及弱方兑换保证触发了金管局的运动入市搅扰。自5月12日起,香港金管局仍是运动4次经营购买175亿港币来守护港币汇率褂讪,这激发市集的一定的热心。就此,咱们以为有几点信息值得热心:

1)金管局入市是筹商汇率机制下的平时操作。

香港的联汇轨制属于货币刊行局轨制,自1983年10月17日践诺,金管局透过自动利率治愈机制及履行兑换保证的坚贞快乐来守护港元汇率7.75~7.85区间的褂讪。因此,当港币涉及7.85弱方兑换保证时,金管局购入银行系统港币,导致货币基础松开(金管局账户总结余减少),这意味银行间港币流动性收紧,鼓动Hibor抬升从而缓解汇率压力, 熟妇人妻精品一区二区视频反之亦然。

2)金管局有有余才能防卫筹商汇率下币值褂讪。

筹商汇率轨制是香港货币金融褂讪的缓助,阅历过多个经济周期仍然行之灵验,金管局也提供兑换保证。当今来看,香港依然有有余才能防卫筹商汇率褂讪。金管局5月6日最新数据浮现,香港外汇储备4,657亿美元,是流通中货币的6倍,仅略低于2000年以来均值,占到港币广义货币供给M3的44%,也处于历史均值隔邻。

3)转头历史,港币走弱亦然美联储加息和美国金融条件收紧时的平时情形,反之亦然。

以疫情以来为例,2020年疫情爆发后美联储实行大规模货币宽松计谋,港币自2020年头赶紧增值并屡次触发强方兑换保证,香港银行系统总结余由2020年4月的541亿港币升至同庚11月的4,574亿港币,1月期Hibor于2021年5月降至0.08%低位。2021年下半年以来,跟着美联储收紧按次渐行渐近,3个月Hibor-美元Libor利差束缚收窄并于2022年2月倒挂,真实处破女流血为2018年以来最高水平,访佛地缘时局以及3~4月香港与内地疫情扰动,都增多了汇率压力。

港币走弱和香港加息的影响?股市相对有限,但土产货地产板块或角落承压,银行相对受益

往前看,在通胀仍有粘性的环境下,美联储紧缩将是以前一段技艺的强敛迹,短期内难以逆转,至于是否会再超预期则取决于通胀旅途和供给矛盾的缓解速率。这一布景下,美元流动性收紧和金管局奴婢美联储加息、Hibor利率走高也将是大约率情形,这进而不摒除仍会给港币形成一定压力,尤其是疫情缓解和稳增长灵验发力劝诱国外资金显明回流之前。

参考2015-2018年美联储加息周期,香港银行总结余由2015年末的4200亿港币降至2019年头的590亿港币,同时1个月Hibor从0.22%高潮至2%以上。刻下总结余约为3300亿港币,不摒除仍有回破灭间(但总结余下跌并不屈直就是资金流出)。咱们以为上述变化可能产生以下一些影响:

1)单纯香港利率上行和港币走弱并非港股的主导成分。

1985年以来数据浮现,1月Hibor与恒指月度收益的关联性仅为-7%,与恒生国企指数关联性为11%。由于港股市辘集资公司占到相配比例,因此香港本人的金融条件关于港股举座的影响并非单一主导成分,比较之下国内增长和基本面现象更为要紧,以2017年为例,即便濒临美联储加息和缩表、港币举座走弱且Hibor抬升,但国外资金依然持续流入,鼓动人民币走强和港股市集大涨。板块层面,由于样本较少莫得细目性的一致国法,更多照旧有那时基本面环境和行业中观环境决定。

2)香港加息和利率走高或使土产货地产角落承压。

筹商汇率机制下,金管局奴婢美联储加息以及Hibor大约率连接走高,将会进步香港土产货的部分融资本钱,进而可能对土产货房地产融资带来部分压力。据2021年12月拜访浮现,香港97.2%的新发住房典质贷款与Hibor利率挂钩,1个月的Hibor是住房贷款主要基准。

3)更高的利率环境可能提振土产货银行股的利润空间。

香港土产货银行板块可能相对受益于利率抬升和利差走阔,但最终领略仍取决于宏观经济与市集环境。

图表1:筹商汇率轨制暗示图(来自金管局)府上开首:香港金管局,中金公司讨论部

图表2:强方和弱方保证的操作暗示图(来自金管局)府上开首:香港金管局,中金公司讨论部图表3:港币汇率近期触发弱方兑换保证府上开首:Bloomberg,中金公司讨论部图表4:2021年下半年以来香港银行外币净头寸下滑近3000亿港币 府上开首:香港金管局,中金公司讨论部 图表5:金管局运动4次购买175亿港币守护汇率 府上开首:Bloomberg,香港金管局,中金公司讨论部图表6:香港外汇储备4,657亿美元,是流通中货币的6倍;占到港币广义货币供给M3的44% 府上开首:Haver,香港金管局,中金公司讨论部图表7:香港利率传导机制 府上开首:香港金管局,中金公司讨论部图表8:美联储加息周期开启,香港利率濒临上行压力 府上开首:Haver,中金公司讨论部图表9:近期港美利差走扩鼓动资金外流 府上开首:Bloomberg,中金公司讨论部图表10:超9成新增住房典质贷款利率与Hibor挂钩 府上开首:Haver,中金公司讨论部图表11:南向资金近期守护流入,但外资小幅流出 府上开首:万得资讯,EPFR,中金公司讨论部图表12:1985年于今香港利率与钞票领略的关联性矩阵 府上开首:Bloomberg,中金公司讨论部图表13:港币贬值阶段MSCI中国行业指数领略 府上开首:Bloomberg,中金公司讨论部

本文作家:刘刚、陈南丁、王汉锋,本文开首:中金公司,原文标题:《中金:港币触发弱方保证的含义与影响》

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